曾 剛 上海金融與發展實驗室主任
陳 曉 中國社科院研究生院
自2021年2月第一批碳中和債創立以來，碳中和債的市場規模在較短時間內迅速上升，僅半年，我國碳中和債券存續規模已達千億。碳中和債不僅有助于拓寬低碳項目發行人的融資渠道、為項目建設提供有效的資金支持和資源傾斜，而且在引領社會綠色發展理念、引導企業低碳轉型等方面也起到了積極示范作用。
一、何為“碳中和債”？
與一般意義上的綠色債券相比，碳中和債具有以下三個特點：
一是資金用途更為聚焦。綠色債券分類標準主要依照《綠色債券支持項目目錄》（下文稱《目錄》），《目錄》將綠色項目分為節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級、綠色服務六大領域，要求募集資金用途需符合上述領域要求。相比之下，交易商協會規定的碳中和債的資金用途范圍則較為狹小，不僅需要符合《綠色債券支持項目目錄》，而且必須能夠產生碳減排效益。根據交易商協會，其資金用途主要包括以下四種，（1）光伏、風電及水電等清潔能源類項目；（2）電氣化軌道交通等清潔交通類項目；（3）綠色建筑等可持續建筑類項目，（4）電氣化改造等工業低碳改造類項目。
二是環境效益可量化。一般綠色債券在發行階段主要聚焦于資金運用項目是否符合綠色評估的定義，信息披露僅停留在項目類別和財務報表的層面。相比之下，對于銀行間碳中和債而言，發行階段要求由第三方專業機構出具評估認證報告，需詳細地披露對應項目碳減排環境效益和其他環境效益的測算方法與結果，甚至可具體到單個募投項目每年理論上碳減排量和其他污染物減排量，并且鼓勵發行人披露企業整體的碳減排計劃、碳中和路線圖以及減碳手段和監督機制等內容。此舉有助于投資者顯著識別碳中和債所募資金的實際用途，增強碳中和債的市場公信力。對于交易所碳中和債而言，目前尚未對碳中和債券的環境效益作出明確規定，但交易所要求在募集資金實際投入使用后的最近一次披露定期報告時，同步披露第三方綠色評估認證報告。
三是存續期信息披露更為精細。一般綠色債券在存續期內需要披露募集資金使用情況說明，主要停留在資金用途、使用進度以及綠色項目運行情況等信息。從實際情況來看，部分綠色債券的跟蹤披露依然停留在發行前評估認證報告、并未實時調整環境效益等信息。相比之下，碳中和債在存續期中的披露要求更為嚴格，不僅需包含一般綠色債券必須披露的基本信息，交易商協會還要求進一步披露募投項目實際或預期產生的碳減排效益等相關內容。
二、碳中和債井噴帶動綠債市場發展
2021年2月7日，“21四川機場GN001”等六支首批碳中和債同日發行。此后，我國碳中和債市場規模在短時間內迅速發展，已成為綠色債券市場中最重要的子市場之一。
1、發行規模快速上升
截至2021年7月6日，市場共發行110支碳中和債，發行總量為1207.04億元。雖然近3個月碳中和債發行規模有所下降，但在近半年的時間內，碳中和債占綠色債券總發行規模的比重已高達44.77%，有效地引導資金投向綠色、低碳產業。
2、發行品種不斷豐富
在交易商協會的政策支持下，銀行間不同品種的碳中和債發行相對更為踴躍。截至2021年7月10日，銀行間市場共發行739.38億碳中和債，交易所市場共發行467.66億碳中和債，主要品種包括債務融資工具、公司債與資產支持證券等，與債券發行伊始相比，品種不斷豐富。此外，國開行在今年3月18日面向全球投資人發行首支“碳中和”專題“債券通”綠色金融債券，規模高達200億元，是我國目前發行規模最大的用于助力達成碳達峰、碳中和目標的綠色債券，同時也是我國首支獲得國際氣候債券倡議組織（CBI）貼標認證的‘碳中和’綠色債券，國際市場認可度得到有效提高。
3、發行主體普遍資質較好
目前碳中和債的發行主體普遍為資質較好的大型央企。外部評級結果顯示，外評AAA主體發行規模占到存量市場規模的96%，AA+和AA分別占2%，這與高資質主體產業升級速度較快、社會責任意識更高存在一定關聯。從企業性質來看，央企發行人占存量發行規模的77%，國有企業和民營企業分別占比18%和5%。央企在“碳達峰”和“碳中和”行動中，積極促進生產方式綠色轉型，主動服務國家重大戰略部署，發揮較好的帶頭示范作用。
4、清潔能源類項目為主
目前碳中和債募集資金的投向中，清潔能源類項目占比高達56%，其中投向電力公用事業規模最大，以國家電網、國電投、長江三峽等為代表的大型電力企業數量較多。
上述資金投向與我國碳排放結構（電力占我國碳排放的比重超過40%）以及全國性碳排放權市場的啟動應有一定的關系。按照《碳排放權交易管理辦法（試行）》，2225家電力企業成為最先接受強制減排約束，并進入全國碳排放權市場的履約主體。在強制減排約束下，電力企業有更強的動力通過碳中和債來加大碳減排項目的投入，以實現自身排放量的下降（短期可以降低履約成本，長期看，如果減排可以形成在排放權市場上交易的碳資產的話，還可以給碳中和債帶來額外的收益來源）。從長遠看，隨著參與配額交易的主體從電力企業擴展到其他行業（如水泥、鋼鐵，等等），其他行業的碳中和債券發行量也有望出現快速的增長。
三、未來展望與建議
在相關政策的有效推動下，當前我國碳中和債市場飛速發展，市場規模不斷擴容，為推動綠色低碳經濟發展起到了不可忽視的作用。對于發行人、承銷商和投資者而言，積極參與綠色金融亦有助于聲譽提升。然而，碳中和債市場的建設仍有不足之處亟待完善，包括市場規則和相關機制亟待明確和統一、發行主體有待擴大、投資者培育等。
1、市場規則和相關機制亟待明確和統一
不同市場的碳中和債市場規則和相關機制不盡相同。目前，交易商協會已發布《關于明確碳中和債相關機制的通知》，對銀行間發行的碳中和債的債券募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續期信息披露等四大核心要素均做出詳細規范，并且在《通知》中也明確了相關鼓勵措施。而交易所依然依賴此前央行、發改委、證監會印發的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》和《綠色產業指導目錄（2019年版）》以確定發行細則和存續期管理規則。因此，對于發行方和承銷商而言，雙市場規則的不統一將會產生一定的市場混亂和摩擦成本；對于投資者而言，識別和甄選碳中和債的難度有所上升，可能會影響參與積極性。建議盡快明確和統一碳中和債的市場規則和相關機制。
2、鼓勵擴大發行主體
碳中和債的發行主體主要為央企和地方國有企業，民營企業中僅有順豐控股、金風科技和北京中海廣場商業發展三家成功發行。央企和國企起到了良好的示范作用，下一步應當鼓勵民營企業參與碳中和債券的發行，方式包括但不限于加快和簡化審批、提供信用緩釋工具和財政貼息等，民營企業發行碳中和債有助于拓寬民企綠色項目的融資渠道，降低民企融資成本。
此外，目前金融機構中僅有國開行發行了碳中和債，應當引導更多金融機構參與發行。金融機構在信息獲取和要素有效配置方面有著特殊優勢，通過金融機構發行碳中和債券以引導資金流入區域內的特定低碳項目，有助于降低投資成本和消除信息不對稱，更好地服務與推動綠色經濟發展。
3、培育綠色投資群體
海外經驗顯示，綠色金融產品的主要投資群體為責任投資者，并且在市場發展的早期階段，政府通常會給予一定優惠政策以吸引投資者參與。目前我國綠色基金產品的規模較小，綠色債券基金和綠色債券指數還需時間培育；與一般債券相比，碳中和債融資成本并無特殊優勢，因此目前參與碳中和債的投資者仍是出于發行人自身和項目的信用資質考慮。為提升碳中和債的投資需求，建議相關機構直接給予財政貼息、稅收優惠等政策，以培育綠債投資基金的發展，推動投資者積極配置碳中和債券。
今年7月國務院常務會提及“設立支持碳減排貨幣政策工具”，若將碳中和債納入中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF））、常備借貸便利（SLF）和央行票據互換（CBD）等擔保品范圍，甚至設立以碳中和債為唯一抵押品的綠色MLF等，可有效提升碳中和債的市場流動性，以促進更廣泛的市場投資者參與。
此外，目前國內外的ESG標準仍存在一定差異，應當盡快與國際接軌，引導發行人在債券發行階段即引入國際認定機構，吸引外資的參與。
4、與碳排放權市場的聯動與融合
2021年7月16日，全國碳排放權市場正式啟動交易。短期看，由于排放權市場仍不具備金融屬性，金融機構還缺乏直接參與排放權市場發展的機會。從長遠看，隨著碳交易的活躍，碳中和債與碳排放權市場的結合有望逐漸加深，以實現金融市場與碳排放權市場的溝通與互相促進。具體而言，一是碳排放權市場的不斷完善使得碳排放量定價更加合理、成熟，而碳中和債有明確的碳減排量的測算機制，推動二者的有效結合，將有利于責任投資者對碳中和債的合理定價。二是目前碳配額交易仍主要以現貨交易為主，倘若碳中和債對應的碳減排量可以直接轉換為碳排放權市場的標準交易單位，可有效促進碳中和債的交易規模。三是碳中和債產品有望不斷創新，例如推出掛鉤碳交易價的浮息碳中和債等，進一步豐富綠色交易品種，擴大市場規模以及提升交易積極性。
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